受補貼繼續退坡等因素影響，2018年新能源汽車行業整體承壓，就二級市場表現來看，板塊分化仍在繼續；但就個股而言，比亞迪、寧德時代、創力集團、特銳德等細分板塊龍頭已開啟獨立行情。

同時，從11月銷售數據來看，在汽車銷售整體疲軟的背景下，新能源汽車前11個月累計銷售103萬輛，同比增長68%，超出市場預期。北京曼然資管CEO馬曼然指出，補貼退坡是產業由初期走向成熟的必然，不能算做利空，2019年“雙積分”制則有利于進一步刺激新能源汽車的發展。預計未來3年，中國電動汽車將出現大的井噴走勢。

此外，他建議A股投資者聚焦下游整車以及上游電機、電池和電控等產業鏈龍頭股的投資機會，相關個股2019年股價或存翻倍可能。

龍頭股率先走出獨立行情

除高鎳三元主題性機會以及隔膜海外供應價格維持高于預期之外，2018年的新能源汽車板塊并未出現整體性機會。WIND數據顯示，截至12月27日收盤，新能源汽車板塊開年迄今累計跌幅為30.97%，同期上證A股和滬深300跌幅為21.08%和20.03%。

上半年，板塊以10.66%的跌幅跑贏上證A股的-12.65%和滬深300的-11.24%。但受補貼退坡政策6月份正式實施、6月份新能源汽車銷量環比下滑以及市場持續調整等因素影響，下半年新能源板塊遭遇重挫，7月1日~12月27日，板塊累計跌幅高達23.07%，同期滬深300跌幅為10.83%。值得注意的是，在10月19日以來的反彈行情中，新能源板塊開始反攻，累計上漲1.35%，跑贏同期白酒、醫藥、銀行等板塊。

相較于板塊的弱勢，比亞迪、寧德時代、創力集團、特銳德等細分板塊龍頭早已有所表現。例如比亞迪，在滬指10月19日下探2400點低位時，該股已經從8月份觸底反彈上漲近30%，每股股價從8月的36.59元的低點，在11月29日最高上摸59.1元，漲幅高達60%。

馬曼然表示，2018年是新能源汽車行業從0邁進1的關鍵一年，從0到1時間很漫長，但從1到100將很快。以比亞迪的王朝系列車型為例，今年產銷出現了供不應求、大幅增長的情況，這是在全年汽車市場整體下滑的背景下出現的細分領域的高增長。

同時，隨著電動車的技術成熟、價格下降、續航增加以及消費者顧慮的減弱和認可度的提升，尤其是北上深一線城市的路上電動車越來越多，市場有望迎來一次重大拐點。預計未來三年中國的電動汽車市場將出現井噴走勢，成為經濟疲軟背景下行業里難得的亮點。

“2019年龍頭新能源車企股價翻倍都有可能；展望未來五年，我認為龍頭品種存在十倍上漲空間?！瘪R曼然如是表示。

“雙積分”對沖補貼滑坡，行業低端產能加速出清

政府補貼退坡，新能源汽車行業將何去何從，曾一度引發市場擔憂。但隨著時間的推移，市場對于政策邏輯、退坡幅度、產業鏈盈利變化認識加深后，補貼政策的影響正逐步弱化。此外，根據此前政策，2019年新能源車積分將首次納入“雙積分”（平均燃料消耗量和新能源汽車積分）考核，積分政策有望對沖補貼退坡影響，成為促進行業內生發展的新一輪政策因素。

“補貼退市是必然的，規模上來了，成本下來了，補貼當然要退坡，所以這是產業由初期走向成熟的必然，并不能算利空。未來新能源汽車的核心驅動力就是汽車要革命、電動化、智能化，因為消費者一生中最大的消費就是房子和車子，使用最頻繁的工具就是手機和汽車?！瘪R曼然分析說，“雙積分對于新能源汽車是利好，買的人越多企業賺的越多，會加速傳統汽車產業轉型?！?/p>

獨立投資人翁開松在接受《紅周刊》采訪時也表示，補貼退坡，實際上是新能源汽車企業回歸市場化常態的過程，雙積分則是讓行業更加市場化。在他看來，對于補貼退坡所帶來的盈利壓力，部分企業很早已經開始著手應對，例如，比亞迪在去年新招聘兩位原奔馳和奧迪汽車的設計師，分別為比亞迪設計汽車底盤和汽車外觀，從比亞迪王朝系列車型銷量來看，消費者對比亞迪的這步操作認可度還是比較高的。

根據乘聯會廠家數據，比亞迪新能源乘用車銷量11月環比上漲10.97%，以28929輛總銷量再次問鼎。一系列車型的熱銷也讓比亞迪的現金流在今年三季度出現了明顯的改觀，以報表中“經營活動現金凈流入”數據來看，今年1~3季度數據分別為-2.18億元、-16.07億元和66.5億元。此外，四季度車輛的熱銷，也將給明年一二季度企業利潤和現金流帶來穩增長。

在翁開松看來，當前在新能源汽車積分領域表現較好的標的分別為北汽新能源、比亞迪、吉利汽車和上汽集團。他表示：“從銷量看，除了前面提到的比亞迪銷量領先，上汽的榮威和名爵、廣汽傳祺以及北汽新能源也都還可以，其他車企競爭力則并不大。畢竟我們需要提前預判企業未來5~10年的生存空間，對于每年收入僅有幾億元的車企，未來存在被淘汰的可能，關注意義并不大?！?/p>

整車、上游產業鏈龍頭機會確定性高

經過近幾年的高速發展，我國新能源汽車產業鏈已經相對完善，未來各環節的投資機會將直接與定價權有關。在馬曼然看來，未來產業鏈中定價權最好的環節在可以靠性能和品牌取勝的整車領域以及上游配件領域。整車領域投資要把握好龍頭股，中國是全球最大的汽車產銷國，未來新能源巨頭一定會誕生在中國，龍頭股勝率更高，同時失敗和勝率的回報比較客觀。

在整車板塊具體個股選擇上，企業有沒有爆款車型以及爆款背后能否持續都是很關鍵的因素。例如，比亞迪過去十年有好幾種爆款車型，最早的F3、G6、S6等，但這些爆款走的是靠低價搶占份額的低端路線，并不可持續。此次王朝系列爆款靠的則是性能取勝，因為車本身不便宜了，但銷售成績喜人且口碑越來越好，所以可持續性就高很多。其次，電池、電機、電控等上游配件也是馬曼然看好的領域，企業技術壁壘是否非常高可以作為選股要點。

“由于前兩年鋰電池行業過度擴張，導致產能出現過剩，未來隨著新能源汽車銷量的大幅增長，需求會逐步地消化這種產能過剩的情況，鋰電池行業有望迎來比較好的投資機會?！鼻昂ｉ_源首席經濟學家楊德龍表示，鋰電池行業上游的鈷、鋰資源股也將在經過去庫存、價格下跌之后，出現抄底的價值，目前很多行業的龍頭股估值已經跌到了歷史的底部。未來隨著央行從寬信用到寬貨幣轉變，企業資金面有望得到改善，拋庫存現象將減少，鈷、鋰資源價格有望出現回升，從而帶來股價反彈的機會。

投資一定選龍頭，是翁開松在新能源領域的選股邏輯。在他看來，我國新能源汽車企業正面臨全球化的競爭，行業競爭將更加激烈，市場有望從“二八”走向“一九”。他以汽車電池為例分析，國內龍頭為比亞迪和寧德時代，“基本上可以默認其他企業在動力電池領域都沒有‘資格’與它們競爭，頂多是做配套，或者在某個時間點取得一定突破。長期來看，一定還是這幾家巨頭在分食整個動力電池市場?！崩?，目前占據國內動力電池四成份額的寧德時代，財務數據也“非常漂亮”，預收賬款和貨幣資金都大幅提升。如預收賬款和貨幣資金2014年底分別為0.0872億元和0.596億元，截至今年三季度，兩者金額分別為17.05億元和230.1億元，分別增長194倍和385倍。此外，上汽、廣汽、寶馬等整車廠商都是其穩定客戶。

“整車領域，我認為上汽集團和比亞迪值得重點關注，選擇上汽分紅比較高，現金流比較充裕?？春帽葋喌系倪壿?，則是它在整車、電池、IGBT、云軌等交通領域都比較優秀，是目前國內唯一一家全產業鏈的新能源企業，且研發投入仍在不斷加大?！?/p>

此外，各龍頭企業的電動平臺規劃也值得重點關注，正向開發平臺化通常是新能源乘用車大規模制造的前奏，同時可保證新能源汽車產品的競爭力和持續性。如今年10月上汽集團上市的Marvel X為全新純電動平臺，此外，上汽還在打造全新的E架構純電平臺，將從2020年起誕生更多的車型。

2019年，特斯拉等海外新能源汽車企業有望在中國正式落戶。但是，對于海外新能源汽車銷量增長將給國內供應商企業帶來的投資，業內人士持分歧態度，看好的觀點認為，特斯拉等外企在國內建廠會加大對電動車上游原料和配件的需求量，帶動上游的配件企業發展。不看好的則表示，供應商如果沒有定價權，很難有長久發展，也難以獲得二級市場的高估值，投資機會有限。

（文中涉及個股僅做舉例，不做買入推薦）